一个老练的期权投资客,好比一位稳健的老司机,那么期权老司机开车需要看哪些仪表数据呢?打开一些常用交易软件的报价界面,例如东方财富或者WIND,我们发现期权除了有和股票类似的报价信息外,还有一些奇怪的希腊字母……今天我们来建立一个新的话题:期权仪表盘,全面从应用的角度介绍期权报价里面的数据,它们是做什么的,以及数据变动对于期权投资者意味着什么?

我们先以上证50指数期权做个全景图(文字略小请见谅):

数据来源:东方财富Choice数据

通过报价我们可以看到以下信息:

最新价:即时交易价格。

买价(Bid):现在买家愿意付出的价格,卖家可以即时卖出标的的价格。

卖价(Ask):现在卖家愿意付出的价格,买家可以立即买到标的的价格。

最高(High):当天交易的最高价。

最低(Low):当天交易的最低价。

金额(Trading Value):标的交易总金额=期权权利金价格*期权成交数量。

总量 (Trading Volume):期权交易成交张数。

以上参数报价基本和普通股票的交易数据类似,但是还有一些股票里面没有的中文词汇,参见以下详图(以上证50期权为例):

数据来源:东方财富Choice数据

数据来源:东方财富Choice数据

隐含波动(Implied Volatility:IV):期权交易最重要的参数之一,衡量一个期权的价格水平。期权和股票不一样,我们不能小白的只就价格本身说一张期权200块贵了,一张100块便宜了。衡量期权的昂贵与否主要参考隐含波动率,而隐含波动率本身不存在于市场,它是通过把期权的市场成交价反向套回期权定价公式(例如BSM)解得。由于BSM没有闭合解,所以这个反向套入的过程是通过设定一定阀值反复试错拟合得到的。由于市场上一些期权的报价违法套利原则(Non-Arbitrage-Principle),反向套回BSM是无解的,所以一些券商的报价里,隐含波动率也是优化后的拟合结果。通过笔者研究发现,各家机构运用计算隐含波动率的参数都不大相同,报出的隐含波动率有细微区别。但是隐含波动率本身衡量了现在期权到底贵不贵,例如两份具有相同行权价,标的价和到期时间的50ETF期权,隐含波动率40%的期权的权利金要比波动率20%的贵许多。

持仓量(Open Interest):目前市场上存续,可以执行行权的合约数量,假设老王买入了老张卖出的认购上证50期权,那么上证50认购期权的持仓量就会加一。

内在价值(Intrinsic Value):期权假设立即行权,所能获得的价值。根据期权现金流公式,认购期权的内在价值: Call=Max(S-K,0); 认沽的为:Put=Max(K-S,0),S为标的当前市场价,K为期权行权价。

理论价值(Theoritical Value):期权的理论价值一般为Black-Schoes模型定价(BS也称为BSM模型,其中Myron Scholes 和Robert C Merton由于在BS模型的杰出贡献因而获得了1997年诺贝尔经济学奖;BS首次提出使用标的价格,行权价,无风险利率,到期时间,标的波动率,这五个维度来度量期权价格,是期权正统学术研究的鼻祖,实际期权操作多依赖BS的模型定价)。

时间价值(Time Value):市场交易价值-内在价值。

前期我们探讨过期权的做多,做空杠杆比率,自带无融资成本的内生杠杆是期权最牛的地方,参见:

哪家杠杆强?融资融券,股指期货,股指期权

那么仪表盘中的这两个杠杆比例是什么意思呢?

杠杆比例(Leverage Ratio):行权标的价格对比权利金市价比例,例如2018年10月到期的上证50认购2250期权,对应的行权标的市价2.494*10,000=24,940元。认购2250期权本身价值0.2496*10,000=2,496元,即使用资金2,496元操作对应24,940元的标的杠杆约24,940/2,496=9.99。

实际杠杆(Actual Leverage Ratio):(标的价格/权利金价格)*(期权价格变化对标的敏感度:Delta),仍以10月到期2250认购期权为例,(24,940/2,496)*0.9969=9.96。对实值期权来说这两个比例相差不大,而对虚值期权例如深度虚值认购期权2850来说,实际杠杆要比理论杠杆的比例低很多。因为虚值期权本身对标的价格变动不太敏感(Delta=0.0003),故实际杠杆很小(24,940/11*0.0003=0.68)。而理论杠杆比例为:24,940/11=2267。

通过上面的介绍,那些“中文”指标我们还好理解,但是界面中还有一堆乱七八糟的希腊字母(上文已经提到Delta)??小白瞬间就蒙圈了……说实话,笔者首次买入期权的时候,看到这些字母也发愁,但从应用期权投资的角度来说,这些字母都可以用一句大白话解释的,所以别让这些新玩意难住了你的期权投资之路。下面让我们简单谈谈这些字母。

这些希腊字母(Greeks)其实不仅限于期权,还可用于其他金融资产的各项敏感度分析。鉴于此次是初步的介绍,故不使用任何数学公式,以免让大家一来就没了兴趣,如果实在感兴趣可以到维基百科原文深挖:

维基百科Black-Scholes 公式 https://en.wikipedia.org/wiki/Greeks_(finance)

Delta:从数学上来说是期权理论权利金对单位标的价格的变动的一阶偏导数(First Order Greek to Underlying asset),而偏导数这个概念本身就意味着定价公式对于特定变量的变化敏感度。期权的Delta介于-1到+1之间,意味着标的价格每上涨1单位,对应期权价格下跌(上涨)1单位。例如标的自身对自身的价格敏感度为+1,因为标的价格上涨1单位,他自身也会上涨一单位。而我们做空一只股票,股票价格每上涨一单位,我们就会亏损一单位(意味着未来需要花费更多的钱去买回股票归还),做空的敏感度为-1。而深度实值认购期权对标的变化的敏感度接近1,深度实值认沽期权对标的变化的敏感度接近-1。

认购期权:

数据来源:东方财富Choice数据

认沽期权:

数据来源:东方财富Choice数据

Delta是期权Greeks中最重要的参数,它关乎到我们选择买入的期权能否产生预期的收益,而且Delta本身还涉及到真实杠杆的计算。其推导本身不太简单,首先需要推导出Black-Scholes公式(BS本身的推导也借鉴了Delta-Hedge),然后再继续推导BS公式定价对标的价格的一阶偏导数,得出Delta本身(笔者刚刚结束了为本科三年级学生衍生品课程辅导推导BS公式,很多学生依旧对BS公式和Delta的推导很蒙圈……)。但请相信我,你对BS和Delta的成功应用不依赖于你对BS本身数学推导的透彻理解。在此我们只需要记住一点,Delta是我们期权价格对于标的价格变动的敏感度,我们的衍生品期权依赖于标的本身的价格,所以这个一阶导数敏感度,是直接关乎我们期权价格的。

此外,Delta还能作为一个对期权价值度的模糊估测值,即表示期权能以实值期权到期的概率。仍以10月2250实值认购期权为例,目前标的市价2.4996,还有12天到期,其Delta为0.9969,意味着依据估测的历史标的波动率,这个认购期权在到期时是实值(ATM)的概率是99.69%(即标的价格S大于行权价K)。而对应认沽期权我们给他的概率再取个负值就好了。

期权价值度请参考以下文章链接:

从零开始学期权6:如何选择多头期权的行权价

用白话理解Delta就是:期权对标的价格敏感度。期权权利金价格对标的价格敏感度 越高,意味着如果标的按照我的预期波动,单位合约获利幅度也会越大。

下面其它四组希腊字母都是对于不同敏感度的度量,理解方法和Delta类似,后续我们会详细谈论这些希腊字母的应用。

Gamma: 期权价格公式对标的物价格的二阶导数,即标的价格变动引起Delta的变动比例,也是Delta对价格变化的敏感度。用白话理解就是:价格敏感度变化率

Vega: 期权价格公式对标的物波动率变化的一阶导数,即单位波动率变化,导致期权价格变化的比例,用白话理解就是期权价格对波动率敏感度。

Theta:期权价格公式对标的到期时间变化的一阶导数,时间变化导致期权价格变化的比例。用白话理解就是期权价格对于时间流逝的敏感度,每单位时间内(通常 一天)期权价格的流失程度。

Rho:期权价格公式对标的利率的一阶导数,利率变化导致期权价格变化的比例。用白话理解就是期权价格对于当前无风险利率的敏感度。

通过今天的初步介绍,我们不借助任何数学公式探讨了一个期权投资者每日面对的“仪表盘”是什么,各个参数有什么作用。我们仅从应用的角度来考虑如何使用这个仪表盘,就好比要成为一名合格的老司机,开车时我们需要关注车辆当前的各种仪表的参数,而无需弄明白各种仪表是如何通过机械电子元件实现的一样!

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